近（jìn）日，九号机（jī）器（qì）人（rén）有（yǒu）限（xiàn）公司（以下（xià）简（jiǎn）称“九（jiǔ）号机器人”）作为全球（qiú）智能短交通和服务类（lèi）机（jī）器人领域（yù）的创新企（qǐ）业科创板上市申请获上交所受理。这（zhè）家集“首家发（fā）行CDR”、“红（hóng）筹架（jià）构”、“小米生态（tài）链企业”、“智能出行独角（jiǎo）兽”等多个（gè）标签为一体的企业在申报期的2016年至（zhì）2018年却连续三（sān）年亏损，累计亏损约26亿（yì）元！如此亏损的企业（yè）为何还能（néng）获得资本的青睐？他的产品和技术在未（wèi）来市场又将有多（duō）大的空（kōng）间？下面我们将细细分析。

雷军模式的企业，市场也会（huì）认账吗？

九号（hào）机器人于（yú）4月17日披露在科创板发行存托凭证的招股书。对于市场（chǎng）来（lái）说，这家新申报的科创板企业十分特殊。一是因为，这是继和（hé）舰（jiàn）芯（xīn）片之后（hòu）又一家（jiā）巨（jù）亏的企业；二是因（yīn）为这是首家申请在科创板上市的（de）红（hóng）筹企业，CDR、特别表决权、B股（gǔ）等新鲜（xiān）字眼首（shǒu）次（cì）出（chū）现于科创板招（zhāo）股书上。

从历史来看，九号机器人成立于2012年。虽然成立时间较短，但（dàn）是在（zài）过去7年的时间里，它却（què）收获业内众多大咖（kā）加持（chí）。

小米、顺为、红杉、intel等精品投资人均对其青睐有加。截至申报（bào）稿（gǎo）签（qiān）署（shǔ）日，红杉资本旗（qí）下的Sequoia持（chí）有九号智能16.80%A类股股份，对应表决权（quán）比例为7.83%。小（xiǎo）米系下的（de）投资机构Shunwei和People Better均分别持（chí）有九号智能10.91%A类股股份，对应表决权比例均为5.08%；Intel持（chí）有九号智能（néng）3.32%A类股股（gǔ）份，对应表决（jué）权比例为1.55%。此外，红杉资（zī）本（běn）中（zhōng）国创始（shǐ）人沈（shěn）南（nán）鹏也位于九号智（zhì）能的董事会名单。

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不过，即使阵（zhèn）容强大，但九号机器人仍难掩连（lián）年巨亏（kuī）的事实。招股书显示，九号机器人2016年（nián）-2018年（nián）实现（xiàn）净利润（rùn）-15,760.42万（wàn）元、-62,726.81元和-179,927.81万元，公司扣（kòu）非前净（jìng）利润存在（zài）大额为负的情况主要是由于优先股和（hé）可转换债（zhài）券会计处理造成，报告期内公司经营收入和业绩持续增长，整体评估价值上升，导致优先股和（hé）可（kě）转换（huàn）债券（quàn）公允价（jià）值相应上升，使得各期分别形成公允（yǔn）价值变动（dòng）损失21,158.34万元、58,873.05万元和235,279.23万元。

这样的数据大（dà）家可（kě）能会很诧异，但是这（zhè）其实很（hěn）雷军（jun1）。去年在港（gǎng）股（gǔ）上市的（de）小米和美团等独角兽企业。2018年5月，小米集团披露招股（gǔ）书冲（chōng）刺港股（gǔ），其“亏（kuī）损上市”引发热议。2017年高（gāo）达-540亿（yì）元的可转换可赎（shú）回优先（xiān）股（gǔ）公允价值变动，使得小米当期净（jìng）利润亏损439亿（yì）元人民（mín）币，而剔除这一非（fēi）经营数据（jù）的经调整非国际财务报告（gào）准则利润（rùn）达到53.6亿元。

虽然（rán）小米、美团等案例已给公（gōng）众（zhòng）上了一课，说明 “可转换（huàn）可赎（shú）回（huí）优先股”如何导致（zhì）“明亏实（shí）盈”，但市场仍单纯（chún）以“净利润”单一指标判（pàn）断企业价值。这样一（yī）来，小米、九号机器人等高成长（zhǎng）性企业的高估值，反倒（dǎo）变（biàn）成了企业账面（miàn）亏损的源头，导致市场上唱（chàng）衰的舆论成为主（zhǔ）流（liú），不禁让（ràng）人啼笑皆非。

目前，可转换可赎回优先股已发（fā）展（zhǎn）为境外比较成熟的（de）一种融（róng）资方式，也受到国内众多互（hù）联网、科技类企（qǐ）业（yè）的（de）采用，如小米上市前就曾进行（háng）过9轮融资，美团点评不（bú）下6次（cì），九号机器人也（yě）经历过5轮。随（suí）着更多（duō）科技类（lèi）企业向科创板（bǎn）“冲刺（cì）”，此类因（yīn）公司（sī）估值提升而导致“亏损上市”的情况（kuàng）也将愈发（fā）常见（jiàn）。或许，是时（shí）候改变单一的企（qǐ）业价值判断方式了。但（dàn）是如（rú）果市场不买账，未来是否（fǒu）可期？

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同（tóng）时（shí），九（jiǔ）号机（jī）器人在招（zhāo）股书中列示了十家竞争对手，只有一家名称中包括“机器人”，无疑有误导投（tóu）资（zī）者之嫌。更为关键的是，电（diàn）动平（píng）衡车、滑板车不符合我国的机动车安全（quán）标准，也不在非（fēi）机动车（chē）产品（pǐn）目录内。根据《道（dào）路交通（tōng）安全法（fǎ）》（2011）明确规（guī）定，“滑行工具（jù）”不具备路（lù）权，不能在非机动车道上（shàng）行驶，更不能驶（shǐ）入机（jī）动车道，只能（néng）在封（fēng）闭的小区道路和（hé）室内场馆等地方使用。不仅（jǐn）想问，未来这个产品难道要销往印度市（shì）场么？

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208亿（yì）估值（zhí）因何而来？技（jì）术创新源于收购

这（zhè）家做平衡车和滑板车，从事消费品行业，又（yòu）没多少知名度的（de）九号机器（qì）人，竟（jìng）然自我估值达208亿。如果说这个电动平衡车、滑（huá）板（bǎn）车有（yǒu）多高技（jì）术含量，那应该是体现在软件上（shàng），估（gū）计有个牛逼的控制软件，至（zhì）于（yú）硬件生产，是不会（huì）很难的，我们来看下它的固定资产（chǎn）情况：

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42亿年收入、一百（bǎi）多（duō）万台的年产量，机器设备不（bú）到两千万，我们再来看看它的设备清（qīng）单：

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都是几万（wàn）、几十万一条的，跟（gēn）小作坊配置没啥（shá）区（qū）别，跟汽（qì）车（chē）厂商的（de）完全不是一个量级，由此可见，九号机器（qì）人的（de）生产过程并不（bú）复（fù）杂（zá）。只能（néng）算家（jiā）代工为主的工厂。

不（bú）少人指出，九号机（jī）器人虽然（rán）理（lǐ）论上挂着（zhe）“科创板”的头衔，但实质上（shàng）更像一（yī）家“小米（mǐ）系”的代工厂。从其招股书（shū）披露的财务数据来看（kàn），为小（xiǎo）米定制的平（píng）衡车、滑板车（chē）成为九号机器人最大的收入来源，该项（xiàng）目营收占（zhàn）据整体营收的57.3%，而且提供的均价仅为市（shì）场均价的80%，公司在小米（mǐ）“金主（zhǔ）”面前定价能（néng）力明显较弱。

我（wǒ）们通过（guò）主（zhǔ）要客户（hù）就能够看清它的业务实质

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公司在其招（zhāo）股书中也提到了（le）单一客户（hù）依（yī）赖风险。九号机器人表（biǎo）示，未来若（ruò）与小米（mǐ）集（jí）团（tuán）商业合作出现恶（è）化、或者小米集团自（zì）身经营（yíng）的稳（wěn）定性（xìng）、经营策略发生变化而导致公司不再采购，这（zhè）也（yě）可能对公（gōng）司的经营（yíng）业绩产生（shēng）重大不利影响（xiǎng）。

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从其自主（zhǔ）品牌（pái）分销来看，线下营收占比从此前的40%下降（jiàng）至15%；而线（xiàn）上品牌分销占比依旧不足（zú）3%。业内人士点评称，九（jiǔ）号机（jī）器人更像是一家代工企业，最大的代（dài）工客户是小米、其次是国际（jì）大客户（hù）的定制生产，最后才是自主品牌（pái）的生产。

据知情人猜测，九（jiǔ）号（hào）机器人对外宣称的顶尖研发技术很可能是收购（gòu）而来。招股书（shū）并未披露（lù）未提（tí）曾收购行业龙头，但对投资（zī）者的（de）判断非常重要。九（jiǔ）号机器人（rén）是由两名79和80年出（chū）生的（de）北航毕（bì）业生于2014年创建，据说是从2012年开始创业，在此（cǐ）之（zhī）前这个（gè）行业就（jiù）已存在，行头开创者是赛格威（Segway），一家国外公司（sī），赛（sài）格（gé）威创立（lì）于（yú）1999年（nián），拥有（yǒu）全球最顶尖的（de）研发（fā）技术，行业核心（xīn）专利多达400余项。2015年，九（jiǔ）号机（jī）器人收购（gòu）了赛（sài）格威，获得了它的专利、技术、品牌及欧美销售网络。

主要体现在两个方面

一.可衡（héng）量九号机（jī）器人的（de）技（jì）术是否主要靠（kào）收购取到，被收购方的研（yán）发团队（duì）到目前的留存状（zhuàng）况，九号机器人（rén）自身是否（fǒu）具备持续开发新产品（pǐn）能（néng）力，这个对（duì）判断公司投资价值非常重要。

二.收购花了多少钱，与公司预期估值208亿差距（jù）有多大，如果只有（yǒu）208亿（yì）的零头（tóu），公司要（yào）说出不是（shì）把A股股民当韭菜割的原（yuán）因。

综上：九号（hào）机器人主（zhǔ）营产品平衡车离机器人有（yǒu）一（yī）定的跨（kuà）度，不（bú）排除通过收购（gòu）实现（xiàn）跨界（jiè）。但（dàn）是我们（men）可以很清楚（chǔ）的得出如果从单纯的账（zhàng）面和（hé）投入看，存（cún）在行（háng）业及市（shì）场和技术的风险，大家选择需谨（jǐn）慎。